Crypto Trend (as an asset class)

呢篇文延續返2月寫關於新幣一上交易所即高位嘅延伸問題。之前提過呢個現象發生嘅原因歸根到底係出自定價太貴，定價太貴係出自本身機構投資成本過高。一句總結就係Web3 valuation過高，所以大家會見到宜家VC firm會加埋A.I.落去，因為本身公鏈類已經無人覺得值咁貴。

現況

• 二級市場量化交易

今年個人覺得二級市場難炒咗，無論係邊類型嘅量化策略好似都冇咁容易賺錢，basis維持喺好健康嘅水平，vol不斷陰跌。歸根到底就係熱錢傻錢少咗。大幣策略競爭激烈，絕對係難賺咗錢。

• 機構落場做項目

今年做項目成功嘅基本上暫時得兩類：perp dex同prediction market。呢兩者本質上都係capture人嘅賭性同監管灰色地帶同money laundering嘅優勢冒起。Hyperliquid暫時係最成功嘅perp dex。所以有唔少人都想複製成功之道。呢度有兩間背後至少係大機構親生仔，Aster背後係Binance，edgeX背後係Amber Group。佢哋宜家會自己落場支持一個項目。

新常態

• 股票上市

今年其實無論係任何類型嘅機構，都嘗試用stock market玩capital game，因為大家都想係一個流動性最好嘅市場去cash out valuation。細啲嘅有Amber Group做SPAC，另外一大班係Trump administration管治下都爭取緊上市，有近排啱啱新鮮滾熱辣出爐嘅Galaxy Digital ($GLXY)同Circle ($CRCL)，今年排隊傳緊嘅仲有Gemini, Kraken, Bitgo, Bullish, Consensys等等。

今個cycle係第一次將唔同性質嘅web3公司價值bridge返去傳統金融，有交易所，有trading firm，有基建類，有挖礦類，仲有下一部份會講嘅Treausry主題嘅上市公司。

• Token Treasury Stocks

呢一部份大家都唔會陌生，最早同最出名去做呢樣嘢嘅公司叫Strategy (前身叫Microstrategy $MSTR)。呢類公司實體business model大部份都係唔賺錢，主力係玩capital game tricks去吸納資金，發可轉股債買cryptocurrency，不斷去重複做呢樣嘢。

有呢個例子之後，大家都見到不斷有公司想replicate Strategy，有自己本身有上市公司嘅，亦都有一啲可能本身有資金嘅機構，可能有啲本身係web3賺到錢嘅/family office。後者會開始買殼，前者就嘗試搵方法去將crypto exposure放喺本簿度。香港上市公司都有幾間做緊類似嘅嘢，呢度就唔公開去講。其他比較成功嘅有日本Metaplanet Inc. (3350.T)，亦都有Ethereum, Solana做underlying嘅’Strategy’。

呢個行為對crypto market百利無一害，因為佢哋只會用真金白銀去買tokens。不過大家要調整期望，其實做一類財技要成功唔係咁容易，要好多嘢配合到，所以有大部份公司都係雷聲大雨點小，一定賺錢嘅就係幫手買殼agent，而埋單嘅會係高追呢啲announcement嘅散戶。所以呢度建議：除非你係有內幕資訊，否則唔建議係公司宣布佢哋做XXX Treasury之後高咗佢哋嘅股票。

• XX Alpha

呢度係講緊交易所搞嘅XX alpha，最出名就係Binance Alpha。大家成日係度刷分賺幣其實係項目方埋單。同一開始提到嘅問題一樣，web3 valuation太高所以冇人埋單。項目方就算洗咗好多錢都好難上幣，所以就出現咗另外一個途徑去上，呢個例子嘅話就係項目方要比token交易所派俾用戶，咁樣項目方間接犧牲咗手上面好難流通嘅幣去換取上Binance嘅機會，Binance又可以刺激用戶同交易量，用戶又有錢收。項目方割肉比交易所同用戶，作為一個出貨手段。

宜家altcoins仲係處於去槓桿同回歸合理估值嘅狀態，雖然最近有FTX派錢，身邊有朋友覺得會有一波altcoin cycle，不過目測應該冇佢想像中咁樂觀同新上架嘅幣應該都係維持見光死嘅現象。大家可以留意吓Binance Launchpad做benchmark，睇吓幾時會多番啲項目，可以代表整體市場回暖，而唔係BTC only。